李亦何

美国的制裁，哪个细分领域更具挖掘价值？

   美国商务部于当地时间5月15日针对华为出台管制新规，称将全面限制华为采购采用美国软件和技术生产的半导体。包括那些处于美国以外，但被列为美国商务管制清单中的生产设备，在为华为和海思生产代工前，都要获得美国政府的许可证。
一、老美再次制裁，加速半导体产业链国产替代
      疫情期间，我们作为口罩、洗手液、呼吸机等防疫物资生产大国，老美不太敢和我们冲突升级。但现在疫情稍稍好转，它就防着我们弯道超车，怕我们威胁它的老大地位。不过，过去我们能在危与机中崛起，接下来也必将能在这种摩擦中推进。老美这次的制裁只会更加速我国半导体产业链的国产替代，国内具备核心研发能力的公司将会获得更多的试错和产品迭代机会。特别是其中的代工、封装、测试、配套设备以及材料都会有实质性受益。而我们认为上游材料的发展空间更大，也更具挖掘价值。

二、半导体上游材料更具挖掘价值

1、材料作为所有产业链条的上游，是整个产业链的命脉
     就好像锂电池产业链，最上游的是锂材料，并且于全球而言，锂矿和基础材料碳酸锂都是市场占有率高度集中的，所以锂材料的上游议价能力非常强。它被谁掌控，谁就最有话语权。它一旦涨价，就会影响中游和下游。所以拥有上游原材料资源的国家或企业就是整个产业链的老大。又例如2019年的日韩贸易让国人更加清醒认识到半导体材料的重要性。作为半导体强国的韩国，有着三星、SK海力士等国际半导体巨头，但由于在半导体材料领域没有话语权，也在事件中受到极大制约。所以，半导体产业国产化过程，首先要争夺的市场份额应该是材料。
2、我国半导体材料自给率低，未来有很大的提升空间
     半导体材料的高端产品技术壁垒高，目前市场主要被欧美日韩台等少数国际大公司垄断。例如晶圆代工领域的佼佼者就是台湾的台积电公司，又例如最牛的光刻胶厂家是荷兰的ASML，想做先进的工艺都要跟它高额购买。而我国企业长期研发投入不足，所以自给率目前不足30%。而且自给部分基本是技术壁垒较低的封装材料，再者就是集中在 6 英寸以下的生产线，8 英寸和 12 英寸的基本靠进口。一言蔽之，我国半导体材料在国际分工中多处于中低端领域，国产化进程慢，市场份额有很大提升空间。
不同种类半导体材料的国产化程度

数据来源：公开资料整理
3、国家大基金二期加大了对半导体设备与材料领域的投资
    设备与材料是半导体产业的根基，但国家大基金一期投向设备与材料偏少，合计只投入金额约60亿元，占大基金一期投资总额约5.55%，显著低于半导体设备与材料在全球半导体行业中约占 20%的规模地位。于是今年3月的二期投资就明显向半导体设备与材料倾斜，特别是材料。投资标的如手机芯片制造商紫光展锐、印制电路板研发商兴森快捷、集成电路芯片研发商泰凌微电子等，以及近期百亿力挺的中芯国际，都证明如此。所以上游设备材料将是二期投资主线，相关材料公司将迎来黄金发展期。

4、政策目标2020年材料与设备进入国际采购体系
    2014年6月国家发布2015年-2030年《国家集成电路产业发展推进纲要》，刚要中明确提出目标，要在2020年把集成电路中的材料和设备推进国际采购体系。也就是说，今年不单单是脱贫攻坚收官之年，也是验收集成电路产业链中材料与设备能否达到国际采购标准一年。

数据来源：《国家集成电路产业发展推进刚要》，东莞证券研究所
三、材料市场的现状空间与相关标的


半导体材料市场可以分为晶圆材料和封装材料。其中，晶圆材料主要有硅片、光掩膜、光刻胶、光刻胶辅助设备、工艺化学品、靶材、抛光材料、其他材料。封装材料主要有引线框架、封装基板、陶瓷基板、键合丝、包封材料、芯片粘结材料及其他封装材料
半导体材料的市场规模占比中大硅片最高33%；其次是电子特气和光掩模，分别是14%和13%；然后是光刻胶占比6%，光刻胶配套试剂7%，抛光材料7%，光阻材料7%，湿化学品（超净高淳试剂）4%，以及靶材占比3%等等。接下来看看每个材料的现况、空间以及哪些公司将填补国内空白。

数据来源：公开资料整理
1、 大硅片（占比33%）
     现状与空间：目前主流的硅片有12 英寸、8 英寸和 6 英寸。12英寸产品的市场份额最大，接近总体市场的2/3。但大硅片具有极高的技术壁垒，全球市场呈现出寡头垄断格局，日本信越和盛高各占市场份额的26%左右，台湾环球晶圆、德国 Siltronic和韩国LG三家公司合计占比39%。就这 5 家供应商已占全球92%的市场份额。而我国目前12英寸全部进口，8英寸的硅片生产商仅有浙江金瑞泓、北京有研总院、河北普兴、南京国盛、上海新傲等少数厂商。起步晚，工艺与顶尖水平仍有较大差距，市场潜力较大。

资料来源：公开资料整理
相关标的：
沪硅产业——硅片专营制造商
中环股份——专注于光伏领域
2、 特种气体（占比14%）
现状与空间：特种气体贯穿半导体各个工艺制程，决定了集成电路的性能、集成度、成品率，是仅次于硅片的第二大原材料。这些特种气体行业集中度同样很高，90%以上的市场份额被美国气体化工、德国林德集团、法国液化空气、日本大阳日酸株式会社和美国普莱克斯5大气体公司占领。一般客户与供应商建立合作后就不会轻易更换，有很强客户壁垒。我国一直都是进口为主。不过，经过多年发展，我国现在已有部分企业在部分产品方面攻克技术难关。例如四川科美特生产的四氟化碳进入台积电 12 寸台南 28nm 晶圆加工生产线。不同种类的气体也有不同的龙头公司，期待我国更多的细分公司能技术攻关。
      
资料来源：公开资料整理
相关标的：
雅克科技——含氟电子气体，具有规模优势
南大光电——布局高端电子气体，毛利较高
巨化股份——国内氟化工行业领先+战略性布局电子化学材料+联合大基金投资中巨芯
3、光掩模（占比13%）
现状与空间：光掩模60%应用在集成电路，23%应用在显示面板。应用在集成电路时，这些光掩模，高端的芯片制造厂商大多能自产自足，最先进的掩膜版技术也基本掌握在这些芯片巨头手中，所以这个角度，我们主要是进口。而应用在显示面板领域的光掩模，近年我们也能生产该领域的中低端光掩膜版。不过整体而言，光掩膜版制造技术壁垒高，从2011-2016年趋势来看，需求量和净进口量都在增长，但自给率依然很低。未来随着半导体产业链国产化，国内企业会有更大空间。

资料来源：公开资料整理
相关标的：
中芯国际——晶圆代工厂，制版能力处于国际较先进水平
菲利华——国内唯一一家能够量产合成石英光掩模基板的公司
4、光刻胶（占比6%）
现况与空间：目前国内低端光刻胶可以自给自足，高端则依赖进口。从2011-2018年国内光刻胶行业需求和产量图可以知道，尽管我国光刻胶需求量和产量（含本土产量）都在逐年递增，但国内需求远大于本土产量，缺口都依赖进口。主要原因是我国光刻胶行业起步晚，生产能力主要集中在PCB光刻胶等中低端产品，而高端的LCD 和半导体用光刻胶仍需大量进口。产能严重不足。不过，伴随晶锐股份、飞凯材料、容大感光、武汉新芯等国内龙头崛起，未来国产化率有很大提升空间，也必将进军中高端市场。

资料来源：公开资料整理
相关标的：
飞凯材料——集成电路制造封装焊接材料的研发与中试、加工、销售
容大感光——主要产品紫外线正胶、紫外线负胶，主要应用于平板显示、半导体及集成电路。
永太科技——OLED/TFT光刻胶，产能2500吨/年
上海新阳——加大研发高端光刻胶
南大光电——布局国家02专项ArF光刻胶
强力新材 ——光刻胶光引发剂
5、光刻胶配套试剂（占比7%）
现况与空间：配套试剂和光刻胶配合使用，生产光刻胶的企业一般具备生产配套试剂的能力，国内的厂商包括江化微 、晶瑞股份等。国内企业不断加强湿电子化学品基础研究，目前包括江化微在内的一批本土企业突破了跨国企业的技术垄断，部分领域产品已经达到国际标准。所以进口替代前景同样广阔。

数据来源：公司公告，方正证券研究院
相关标的：
江化微 ——主营产品为超净高纯试剂和光刻胶配套试剂，是国内湿电子化学品龙头企业
晶瑞股份——国内领先的微电子化学品研发、生产企业
6、抛光材料（占比7%）
现况与空间：抛光材料主要是抛光液和抛光垫。当前全球抛光材料市场也呈现垄断格局。陶氏化学占据抛光垫市场近90%份额，其他供应商如日本东丽、3M、台湾三方化学、卡博特等，合计份额10%左右。而抛光液方面，也被日本、美国和韩国等占据，国内这一市场主要依赖进口。一句话，庞大的国内市场完全被外资产品垄断，而且国产材料具有明显的价格优势，进口替代空间广阔且有望加速。

相关标的：
安集科技——国内抛光液龙头，科创板抛光液与光刻胶技术领先双向发力
鼎龙股份——国内抛光垫核心标的，主营占比97.18%
7、光阻材料（占比7%）
现况与空间：光阻材料是印刷电路板线路影像转移与制作的重要材料，目前核心技术主要被日本和美国企业所垄断，合占市场份额达到95%。而国内，尽管我们现在暂无上市公司，但国内微电子加工用高端超纯化学品关键技术已取得重大突破，并已在江苏宜兴建成国内首条年产1000吨黑色光阻示范生产线。这意味着长期受国外垄断的微电子材料开始走向国产化，后续可以关注发展中机会。

8、超净高纯试剂（占比4%）
现况与空间：试剂按纯度可分为G1至G5，当应用于半导体时，对其纯度要求最高，大多数是G3/G4/G5。而目前国内超净高纯试剂产品技术等级主要集中在 G2 以下，只有江化微、晶瑞股份等企业部分产品达到 G3、 G4 级别，晶瑞股份超纯双氧水达 G5 级别。所以，现况是：低端市场自给，高端市场被外企占据，部分龙头迈入高端市场。而空间角度，超净高纯试剂主要应用于半导体、平板显示、太阳能电池，这三个行业都是景气度不断提升的行业，三足鼎立的发展必将拉升超高纯试剂的需求，预计未来市场规模具有翻倍潜力。

资料来源：公开资料整理
相关标的：
晶瑞股份——湿电子化学品龙头，超净高纯试剂产能 3.87 万吨
江化微——超净高纯试剂产能3.24 万吨
9、靶材（占比3%）
    现况与空间：我国靶材市场同样长期被美日企业垄断，超高纯金属材料及溅射靶材严重依赖进口。不过随着我国靶材企业在细分领域与产能上不断提升，而且靶材也主要运用于政策支持的高景气度行业显示面板、半导体和光伏电池。所以，自身的不断发展以及受政策和需求的双向推动，靶材需求也会对应上升，国内靶材行业发展空间巨大。

资料来源：新材料全球交易网
相关标的：
江丰电子——国内半导体用靶材龙头
阿石创——国内PVD镀膜材料龙头
隆华科技——钼靶材ITP靶材国内领先
有研新材——国内超高纯靶材金属龙头
总结来说：半导体产业链升级过程，上游材料更具挖掘价值。老美这次的制裁，叠加政策引导自主可控以及行业自身发展需求，势必加速我国半导体产业链的全面升级。而半导体材料是半导体产业基石，在整个产业链最具话语权，市场替换空间又巨大，所以升级过程，上游材料将更具挖掘价值，关注材料市场细分行业下龙头企业的投资机会。

李亦何

   为摆脱美国的制裁, 化猛力投入电子计算机芯片的设计,生产,材料及产业链...

   但是,美国已经研制出了世界上第一部量子计算机样机. 没几年就会产品化. 到时候无法盗窃美国的知识产权的话, 量子计算机芯片的生产技术和材料又要从零开始. 那些猛烈的投入将是一片垃圾. 没有站在一定高度的战略眼光啊.

   从成吉思汗把汉民族的创新基因打出了窍, 到努尔哈赤把汉民族的漆盖打碎了. 中国人认识科学仅仅几十年的时间. 要在不间断的开放, 具有罗辑思维的教育体系前提下, 经过漫长的一二百年后,也许会积累一些创新基因. 当前的防火墙和党校式的教育体制只有抄袭没有创新. 无语啊!